При изменении ключевой ставки ЦБ на 1% цена облигации с фиксированным купоном и длительностью 5 лет падает примерно на 5%, в то время как флоатеры практически не теряют в стоимости. Понимание этой разницы между фиксированным и переменным доходом определяет, заработаете ли вы на переоценке тела или зафиксируете доходность на годы вперед.
Механика фиксированного купона: риск дюрации
Облигации с фиксированным купоном (ПД) гарантируют конкретный денежный поток до погашения. Однако их главная уязвимость — обратная зависимость цены от рыночных ставок. Если вы купили бумагу с купоном 12% при ставке ЦБ 7,5%, а затем ставка выросла до 16%, тело облигации упадет, чтобы доходность к погашению соответствовала рынку.
Кейс: Инвестор купил ОФЗ с фиксированным купоном на 10 лет. При росте ставки ЦБ на 300 б.п. (3%) рыночная цена такой бумаги может снизиться на 7-10% за короткий срок. В этом случае текущая доходность растет, но инвестор несет нереализованный убыток по телу.
Экспертный вывод: Фикс идеален для «запирания» высокой доходности на пике цикла. Покупать длинные фиксированные облигации при растущей ставке — значит сознательно идти на риск просадки по телу, которую купоны будут перекрывать годами.
Флоатеры: защита капитала через переменную ставку
Облигации с переменным купоном (флоатеры) привязывают выплаты к индикатору (например, RUONIA или напрямую к ключевой ставке ЦБ) плюс фиксированный спред (например, КС + 1,5% или + 2,3%). Это делает цену бумаги стабильной, так как купон актуализируется вслед за рынком.
Пример: Корпоративный флоатер с формулой «КС + 2%». При ставке ЦБ 16% купон составляет 18%, при росте до 19% — купон становится 21%. Цена бумаги при этом остается в диапазоне 98-102% от номинала, что исключает глубокие просадки.
Экспертный вывод: Флоатеры — это инструмент защиты капитала в период неопределенности и жесткой ДКП. Они работают как «динамический депозит», но с более высокой доходностью за счет кредитного спреда эмитента.
Сравнение прибыли при разных сценариях ЦБ
Рассмотрим портфель в 1 млн руб. Сценарий А (падение ставки на 4% за год): фиксированный купон дает прибыль за счет роста цены тела (капитальный прирост) + купонные выплаты. Суммарная доходность может составить 20-25% годовых. Флоатер в этом случае теряет в купонах, и общая доходность падает до уровня новой ставки + спреда (например, 12-14%).
Сценарий Б (рост ставки на 4% за год): фиксированный купон приносит убыток по телу, который может «съесть» половину купонного дохода (итого 8-10% годовых). Флоатер же увеличивает выплаты, обеспечивая доходность 18-22% без потери стоимости тела.
Экспертный вывод: В фазе разворота ставок вниз нужно переходить из флоатеров в «фикс», чтобы зафиксировать доход и заработать на росте котировок. В фазе роста ставок — только флоатеры или короткие бумаги.
Критические ошибки при выборе типа купона
Распространенная ошибка — покупка флоатеров с огромным спредом (например, КС + 5% и выше) у эмитентов с низким кредитным рейтингом (BBB- и ниже). В этом случае рынок закладывает риск дефолта, и даже при росте ставки цена бумаги может падать из-за ухудшения кредитного качества эмитента, что нивелирует пользу переменного купона.
Другая ошибка — игнорирование дюрации. Покупка облигации с фиксированным купоном и сроком погашения через 15 лет в начале цикла повышения ставок ведет к катастрофической просадке портфеля. Важно знать, как выбрать надежные облигации и оценивать не только купон, но и риск ликвидности.
Экспертный вывод: Не путайте рыночный риск (изменение ставок) с кредитным риском (банкротство). Флоатер защищает от первого, но не от второго.
Стратегия формирования гибридного портфеля
Оптимальный подход — разделение портфеля в пропорции 40/60 или 50/50 между типами купонов. В период высокой инфляции и неопределенности доля флоатеров должна доминировать. Когда ЦБ дает четкий сигнал о начале цикла снижения ставок, доля фиксированного дохода должна расти.
Для максимизации прибыли необходимо использовать налогообложение и реинвестирование купонов, чтобы сложный процент работал на обе части портфеля. Например, купоны от флоатеров в период высокой ставки можно направлять в покупку недооцененных облигаций с фиксированным доходом.
Экспертный вывод: Динамическая ребалансировка между фиксом и флоатером позволяет обходить волатильность рынка и сохранять доходность выше банковского депозита вне зависимости от действий ЦБ.
Вывод
Мой вердикт: в текущих условиях высокой волатильности ставок ставка на 60-70% флоатеров является единственно разумным способом защиты тела капитала. Переход в облигации с фиксированным купоном оправдан только тогда, когда ставка ЦБ достигла своего пика и зафиксировалась минимум на 2-3 месяца. Начинайте с качественных корпоративных флоатеров (рейтинг от A-), избегайте длинных ОФЗ с фиксированным доходом до разворота тренда, чтобы не застрять в убыточных позициях на годы.