Разница в доходности между фиксированным и плавающим купоном при изменении ключевой ставки на 2-3% может составить до 5-7% годовых в первый же год. Ошибка в выборе типа купона превращает консервативный инструмент в источник скрытых убытков из-за падения тела облигации.
Механика фиксированного купона при росте ставок
Облигации с фиксированным купоном (ПК) работают по принципу обратной зависимости: когда ЦБ поднимает ставку, рыночная цена старых выпусков падает, чтобы их доходность к погашению (YTM) сравнялась с новыми предложениями. Если вы купили ОФЗ с купоном 7% при ставке 6%, а ставка взлетела до 15%, тело вашей облигации может просесть на 10-20% в зависимости от дюрации (срока до погашения). Это создает ситуацию «бумажного убытка», который будет перекрываться купонами годами.
Кейс: Инвестор взял ОФЗ-26238 с фиксированным купоном. При росте ставки ЦБ с 8% до 16% цена облигации упала с 100% до ~85% от номинала. Реальный доход за год оказался отрицательным, несмотря на получение купонов, так как падение тела перевесило выплаты.
Экспертный вывод: Фикс идеален только в точке «пика» ставок, когда цикл ужесточения завершен и ожидается снижение.
Плавающий купон (флоатеры) как защита капитала
Флоатеры (облигации с купоном, привязанным к RUONIA или ключевой ставке) практически не теряют в цене при росте ставок, так как их доходность обновляется каждые 28-91 день. Типичный спред (надбавка) по корпоративным флоатерам составляет от 1,5% до 3% к ставке ЦБ. В период жесткой монетарной политики (ставка 16%+) флоатер с купоном «КС + 2%» дает 18% годовых без риска обвала тела облигации.
Нюанс: Остерегайтесь «потолка» (cap) в условиях пополающего инфляции. Некоторые эмитенты ограничивают максимальный купон (например, не более 20%). Если ставка ЦБ пробьет этот уровень, флоатер начнет вести себя как фиксированный купон и цена пойдет вниз.
Экспертный вывод: В фазе роста ставок флоатеры должны занимать до 70-80% портфеля для сохранения ликвидности и капитала.
Сценарий снижения ставок: время перекладываться в фикс
Когда ЦБ начинает цикл снижения, ситуация зеркально меняется. Фиксированный купон становится «золотым активом»: вы зафиксировали доходность 15% на 5 лет, в то время как новые выпуски выходят под 12%, 10% и ниже. Это вызывает резкий рост рыночной цены облигации. При дюрации 5 лет снижение ставки на 1% дает примерно +5% к стоимости тела облигации.
Пример: Покупка длинного фикса под 14% в момент разворота тренда позволяет заработать не только на купонах, но и на перепродаже бумаги с премией 10-15% к номиналу через год. В это же время доходность флоатера будет падать синхронно со ставкой ЦБ, лишая инвестора дополнительной прибыли.
Экспертный вывод: Снижение ставок — единственный период, когда длинные облигации с фиксированным купоном обходят флоатеры по совокупному доходу (Total Return).
Сравнение стратегий в цифрах и рисках
Для принятия решения важно использовать расчет реальной доходности облигаций, учитывая, что флоатеры защищают от инфляции, но не дают спекулятивного роста цены. Ниже сравнительная таблица эффективности при изменении ставки на 2%:
- Рост ставки на 2%: Фикс (убыток по телу -3-7%, купон статичен) vs Флоатер (прибыль +2% к купону, тело стабильно).
- Снижение ставки на 2%: Фикс (прибыль по телу +4-10%, купон статичен) vs Флоатер (убыток -2% к купону, тело стабильно).
Главная ошибка новичков — держать 100% в одном типе купона. Оптимальный баланс при неопределенности: 50% флоатеры (защита) и 50% короткие фиксы (база).
Экспертный вывод: Выбор типа купона — это ставка на направление движения ставки ЦБ. Если не знаете куда пойдет рынок, используйте лесенку из облигаций с разными сроками погашения.
Вывод
Мой вердикт: в текущем цикле высокой волатильности ставок ставка на флоатеры (спреды от 2% и выше) является единственным рациональным способом избежать просадки портфеля. Переходить в фиксированные купоны стоит только тогда, когда инфляция официально замедлится до 4-6% и ЦБ даст четкий сигнал о начале цикла смягчения. Избегайте длинных фиксов (срок > 5 лет) при растущей ставке — это гарантированный убыток по телу, который не перекроет никакой купон. Начните с анализа кредитного рейтинга, чтобы флоатер не превратился в дефолтный мусор, и формируйте портфель через диверсификацию типов купонов.