Разрыв в доходности между фиксированным купоном и флоатерами при ставке ЦБ 16-21% может достигать 5-8% годовых в пользу последних, что делает выбор типа купона главным фактором прибыли в текущем цикле. Ошибка в выборе инструмента на горизонте года может стоить инвестору от 50 000 до 500 000 рублей на каждые 5 млн рублей портфеля.
Механика фиксированного купона: ловушка дюрации
Облигации с фиксированным купоном (Fixed Rate) гарантируют определенный денежный поток, но их рыночная цена находится в обратной зависимости от ставок ЦБ. При росте ставки на 1%, цена облигации с дюрацией 5 лет падает примерно на 5%. Если вы купили ОФЗ с купоном 7% при ставке ЦБ 8%, а ставка взлетела до 16%, тело вашей облигации может просесть на 10-15% от номинала.
Кейс: инвестор купил облигации серии 26238 с фиксированным купоном. При резком скачке ставок его текущая доходность к погашению выросла, но портфельная стоимость упала. Чтобы выйти в безубыток при продаже сейчас, ему нужно ждать снижения ставок или держать бумагу до погашения, фактически «замораживая» капитал в низкодоходном инструменте.
Экспертный вывод: фиксированный купон идеален только в фазе «пика» ставок. Покупать его сейчас можно только в коротких бумагах (до 2 лет), чтобы минимизировать риск просадки тела.
Флоатеры: защита капитала через привязку к RUONIA
Облигации с плавающим купоном (флоатеры) привязывают выплаты к ключевой ставке или ставке RUONIA (обычно формула: RUONIA + премия 1-3%). Их главная особенность — стабильная цена около 100% от номинала независимо от действий ЦБ. В период жесткой ДКП флоатеры становятся основным инструментом сохранения ликвидности.
Пример: корпоративный флоатер с формулой «КС + 2%». При ставке ЦБ 16% доходность составит 18%, при 21% — 23%. В то время как фиксированный купон останется неизменным, флоатер автоматически пересчитывает доходность каждые 30-90 дней.
Экспертный вывод: флоатеры — это инструмент «выживания» и заработка в период роста ставок. Однако при начале цикла снижения ставок их доходность упадет первой, что потребует оперативного пересмотра стратегии.
Расчет доходности: три сценария развития событий
Сравним портфель из 1 млн руб. в фиксированных бумагах (купон 15%) и флоатерах (КС + 1.5%) на горизонте 1 года:
- Сценарий «Стагнация» (ставка 16%): Фикс дает 150к, флоатер 175к. Разница в пользу флоатера — 25 000 руб.
- Сценарий «Шок» (ставка растет до 21%): Фикс теряет в цене тела (просадка ~5-7%), реальный доход падает до 8-10%. Флоатер дает ~22.5%, принося 225к. Разница — более 120 000 руб.
- Сценарий «Разворот» (ставка падает до 12%): Фикс дает 150к + рост цены тела на 3-5%. Флоатер падает до 13.5%. Фикс побеждает с отрывом в 30-50к.
Экспертный вывод: в условиях неопределенности флоатеры математически выгоднее, так как ограничивают риск убытка по телу, который в фиксированных бумагах может полностью перекрыть купонный доход.
Подводные камни и кредитные риски
Главная ошибка новичка — покупка высокодоходных флоатеров с сомнительным рейтингом (ниже BBB-). В период высоких ставок стоимость обслуживания долга для эмитента растет, что резко увеличивает риск дефолта. Флоатер с купоном 25% от компании с высоким долгом — это не «сверхприбыль», а риск полной потери капитала.
Важный нюанс: обращайте внимание на «пол» (floor) купона. Некоторые флоатеры имеют минимальный порог выплаты, ниже которого купон не опустится даже при нулевой ставке ЦБ. Это делает их гибридом, сочетающим плюсы обоих типов.
Экспертный вывод: для флоатеров выбирайте только эмитентов уровня А- и выше. В фиксированных облигациях допустим более широкий спектр рейтингов, так как риск по купону там зафиксирован и предсказуем.
Вывод
Мой вердикт: в текущем цикле (до явного сигнала о снижении ставки ЦБ) 70-80% портфеля должны составлять флоатеры с кредитным рейтингом не ниже А-. Это защитит тело капитала и обеспечит рыночную доходность. Оставшиеся 20-30% стоит распределить в короткие фиксированные облигации (срок до 1.5 лет) для фиксации текущих высоких ставок на случай резкого разворота политики ЦБ. Избегайте длинных ОФЗ с фиксированным купоном — риск просадки по телу сейчас перевешивает потенциальный выигрыш от падения ставок.