При ставке ЦБ в 16-20% выбор между фиксированным и плавающим купоном определяет, заработаете ли вы 25% годовых или зафиксируете убыток по телу облигации в 10-15%. Ошибка в выборе типа купона при развороте цикла ставок обнуляет всю премию за риск эмитента.
Механика фиксированного купона: ловушка дюрации
Облигации с фиксированным купоном (ПД) работают по принципу обратной зависимости: ставка ЦБ растет — цена облигации падает. Ключевой показатель здесь — модифицированная дюрация. Если у облигации дюрация 3 года, то рост ставок на 1% снизит стоимость бумаги примерно на 3%. В периоды жесткой ДКП инвесторы, купившие длинные бумаги под 10-12%, фиксируют просадку по телу в 7-12% от номинала.
Кейс: Покупка ОФЗ с фиксированным купоном на 5 лет при ставке 8%. При скачке ставки до 16% рыночная цена бумаги падает до 85-90% от номинала. Чтобы выйти в ноль, инвестору придется ждать годы или надеяться на резкое снижение ставок.
Экспертный вывод: Фикс идеален только в точке пика цикла ставок. Покупать длинный фикс при растущем тренде — значит сознательно идти на риск просадки тела, который перекрывает любой купонный доход.
Флоатеры: защита капитала через привязку к RUONIA
Облигации с плавающим купоном (флоатеры) привязывают выплаты к рыночным индикаторам, чаще всего к ставке RUONIA или напрямую к Ключевой ставке ЦБ (например, «КС + 1.5%»). Цена таких бумаг практически не колеблется и держится в диапазоне 98-102% от номинала, независимо от волатильности рынка.
Пример: Корпоративный флоатер с формулой «КС + 2%». При ставке ЦБ 16% купон составляет 18%, при 21% — 23%. Инвестор получает актуальную рыночную доходность без риска падения стоимости самой облигации.
Экспертный вывод: Флоатеры — это «заменитель депозита» с повышенной ликвидностью. Это единственный инструмент для консервативной защиты капитала в фазе неопределенности, когда ставка ЦБ может расти ступенями по 200-500 б.п.
Сравнение доходности при трех сценариях ЦБ
Рассмотрим портфель в 1 млн руб. между фиксом (15% годовых, срок 3 года) и флоатером (КС + 2%).
- Сценарий «Стагнация» (ставка 16%): Фикс дает 15%, Флоатер — 18%. Разница в пользу флоатера 3% годовых.
- Сценарий «Шок» (ставка растет до 21%): Цена фикса падает до 92% (убыток -8% по телу), доходность флоатера прыгает до 23%. Разрыв в реальном результате за год составит более 15%.
- Сценарий «Снижение» (ставка падает до 10%): Цена фикса растет до 108% (прибыль +8%), флоатер дает всего 12%. Здесь фикс побеждает за счет роста курсовой стоимости.
Экспертный вывод: В текущем цикле риск «недозаработать» на фиксе при росте ставок значительно выше, чем риск «упустить рост цены» при их снижении.
Подводные камни и скрытые риски
Многие совершают ошибку, глядя только на формулу купона. В флоатерах критически важен «пол» (minimum coupon) и «потолок» (maximum coupon). Если в бумаге прописан потолок 20%, то при ставке ЦБ 22% вы начнете терять доходность. Также стоит учитывать кредитный спред: если эмитент ухудшает показатели, цена флоатера может упасть даже при растущих ставках из-за роста риск-премии.
Для тех, кто строит полноценные инвестиции в облигации: полная стратегия формирования портфеля с доходностью выше депозита должна включать микс обоих типов, чтобы нивелировать риск одного из сценариев.
Экспертный вывод: Избегайте флоатеров с низким потолком и эмитентов с рейтингом ниже BBB- (по национальной шкале), так как в кризис корреляция между ставкой ЦБ и ценой мусорных флоатеров становится положительной — всё падает одновременно.
Вывод
Мой вердикт: в условиях высокой инфляции и жесткой ДКП оптимальный баланс портфеля — 70% флоатеры и 30% короткие фиксированные облигации (срок до 1.5 лет). Полностью уходить в фикс можно только тогда, когда инфляция официально пойдет вниз, а ЦБ заговорит о смягчении. Начинайте с качественных корпоративных флоатеров рейтинга AA- и выше, чтобы зафиксировать текущую высокую доходность без риска просадки тела. Избегайте длинных ОФЗ с фиксированным купоном, пока волатильность ставок не стабилизируется.