Новички часто путают «доходность к погашению» в терминале брокера с реальным приростом капитала, теряя до 4-6% годовых на неучтенных издержках. Настоящая прибыль в облигациях — это остаток после вычета НДФЛ, инфляции и комиссий, который в периоды высокой волатильности может оказаться отрицательным даже при купоне в 15%.
Ловушка номинальной доходности и цена входа
Покупка облигации по цене выше или ниже номинала (1000 рублей) радикально меняет математику. Если вы покупаете бумагу с купоном 12% по цене 105% (1050 руб.), ваша текущая доходность падает до 11,4%. И наоборот, покупка дисконтной бумаги по 90% дает дополнительный доход при погашении, который часто недооценивают.
Пример: облигация с купоном 10% и ценой 92% даст доходность к погашению выше, чем бумага с купоном 12%, купленная по 108%. Ошибка многих — смотреть только на размер купона, игнорируя тело облигации. Экспертный вывод: всегда считайте YTM (Yield to Maturity), а не купонную доходность, иначе переплатите за «красивый процент», который съест цена входа.
Налоговый фильтр: НДФЛ и ИИС
Налог на доход (13-15%) применяется и к купонам, и к разнице между ценой покупки и продажи/погашения. При купоне 15% реальный приход на счет составит 13,05%. В масштабе портфеля в 1 млн рублей это потеря 19 500 рублей в год только на налогах.
Кейс: инвестор в ОФЗ с доходностью 14% без ИИС получает чистыми 12,18%. Использование ИИС типа «Б» (освобождение от налога на прибыль) поднимает чистый результат до полных 14%. Экспертный вывод: инвестиции в облигации без ИИС в текущих реалиях — это добровольная отдача 1,2–2% годовой доходности государству.
Инфляция: главный враг реального капитала
Номинальная прибыль в 15% при инфляции в 12% дает реальный прирост всего 3% (по формуле Фишера: (1+ном)/(1+инф) - 1). Если инфляция обгоняет доходность, вы фиксируете убыток в покупательной способности, даже если баланс брокера растет.
Для защиты капитала стоит использовать флоатеры (облигации с переменным купоном), привязанные к ставке RUONIA или ключевой ставке ЦБ. В 2023-2024 годах такие бумаги обходили классические ОФЗ с фиксированным купоном на 3-5% годовых. Экспертный вывод: в периоды инфляционного давления фиксированный купон — это риск, флоатеры — страховка.
Скрытые издержки: комиссии и спреды
Транзакционные издержки составляют от 0,01% до 0,3% за сделку. Однако главный «тихий убийца» — спред (разница между ценой покупки и продажи). В низколиквидных корпоративных облигациях спред может достигать 1-2%. Если вы планируете выйти из бумаги до погашения, этот разрыв может съесть доход за целый квартал.
Сравнение: покупка ликвидных ОФЗ со спредом 0,02% против муниципальной облигации с низким объемом торгов и спредом 1,5%. При сумме сделки 500 000 руб. разница в мгновенных потерях составит около 7 400 руб. Экспертный вывод: чем выше заявленная доходность малоизвестного эмитента, тем выше вероятность огромного спреда, который обнулит вашу выгоду при попытке быстрого выхода.
Вывод
Реальная доходность облигаций считается по формуле: (Номинальная доходность - Налоги - Комиссии) / (1 + Инфляция). Чтобы не работать в минус, избегайте покупки бумаг с переплатой более 3% от номинала, если срок до погашения более 2 лет, и обязательно используйте ИИС. Мой выбор для консервативного портфеля сегодня: микс из флоатеров (40%) и коротких корпоративных облигаций с рейтингом не ниже ruA- (60%), так как это минимизирует риск просадки тела при росте ставок и защищает от инфляции.