Разница в доходности между ОФЗ и корпоративными бондами — это не случайный бонус, а математически выраженная цена риска. В текущем цикле жесткой ДКП премия за риск для компаний уровня BBB может достигать 4-7%, что создает ловушку для неопытных инвесторов, игнорирующих риск дефолта.
ОФЗ как безрисковый эталон доходности
Облигации федерального займа (ОФЗ) формируют базовую кривую доходности, от которой отсчитываются все остальные инструменты. В периоды высокой ключевой ставки доходности коротких ОФЗ (например, серии 24xxx) могут подниматься до 15-18%, становясь альтернативой депозитам. Однако основной риск здесь не дефолт, а рыночный риск: при росте ставки на 1% цена длинных облигаций с дюрацией 5-7 лет может просесть на 4-6%.
Экспертный вывод: использовать ОФЗ следует не для заработка сверхприбыли, а как «защитную подушку» портфеля (доля 30-50%), чтобы снизить общую волатильность и обеспечить ликвидность.
Расчет премии за риск: математика спреда
Премия за риск (кредитный спред) — это разница в процентах между доходностью корпоративной облигации и ОФЗ с аналогичным сроком погашения. Для эмитентов рейтинга AAA (Сбер, Газпром) спред обычно составляет 0,5-1,5%. Для компаний рейтинга BBB или BB он расширяется до 3-6%, а в сегменте ВДО (высокодоходных облигаций) может превышать 10-12%.
Пример: если ОФЗ с погашением через 3 года дает 16%, а облигация застройщика с тем же сроком — 21%, премия за риск составляет 5%. Если эта премия ниже 2% для спекулятивного рейтинга, актив недооценен рынком или риск дефолта недооценен инвестором. Чтобы не ошибиться в выборе, важно изучить критерии оценки кредитного рейтинга эмитента: как отличить надежную облигацию от дефолтной.
Экспертный вывод: спред менее 2% для компаний среднего бизнеса — это «красный флаг». Вы не получаете достаточную компенсацию за риск потери капитала.
Ловушки ВДО и реальная стоимость дефолта
Инвесторы часто гонятся за купонами в 22-25% годовых, забывая, что один дефолт компании с долей 10% в портфеле полностью обнуляет дополнительную доходность по остальным пяти бумагам с премией в 3-4%. Практика показывает, что в периоды кризиса ликвидности спреды по ВДО расширяются мгновенно: цена бумаги может упасть с 90% до 60% за неделю даже без официального дефолта.
Кейс: покупка облигации с доходностью 20% при ОФЗ 15% дает +5% прибыли. Но при дефолте и возврате лишь 30% номинала через год, реальная доходность за период становится отрицательной (около -12% годовых с учетом купонов). Это делает инвестиции в облигации: полная стратегия получения пассивного дохода в 2026 году зависимой от жесткого лимита на одну бумагу (не более 2-3% от портфеля).
Экспертный вывод: высокая доходность в ВДО — это не прибыль, а аванс за риск. Если вы не умеете анализировать долговую нагрузку (Net Debt/EBITDA > 3.0), обходите этот сегмент стороной.
Критерии выбора: баланс между купоном и надежностью
Оптимальный выбор определяется соотношением премии к качеству залога или поддержке государства. В 2024-2025 годах приоритетом становятся «квазигосударственные» компании (РЖД, Россети), где спред к ОФЗ минимален (1-2%), но надежность почти абсолютна. Для частного бизнеса ищите компании с низкой долговой нагрузкой и денежным потоком, превышающим выплаты по купонам минимум в 2 раза (Interest Coverage Ratio > 2.0).
Сравнение: Вариант А (ОФЗ 17% + Корпорат AAA 18% + ВДО 24% в равных долях) дает среднюю доходность ~19.6% при умеренном риске. Вариант Б (только ВДО 24%) дает высокую доходность, но риск просадки портфеля на 20-30% при системном кризисе. Вариант А выигрывает за счет диверсификации и предсказуемости.
Экспертный вывод: стройте портфель по принципу пирамиды: 50% ОФЗ, 30% надежный корпоративный сектор (AAA-A), 20% — селективные бумаги с премией от 4%.
Вывод
Мой вердикт: в текущих условиях высокая ставка делает ОФЗ слишком привлекательными, чтобы полностью от них отказываться. Не гонитесь за купонами 20%+, если премия за риск составляет менее 4-5% от доходности госбондов — это математически невыгодно. Начинайте с формирования ядра из ОФЗ и бумаг рейтинга AA, а в корпоративный сектор заходите только через тщательный фильтр по Net Debt/EBITDA. Избегайте компаний с «плавающим купоном», который привязан к флоатерам без верхнего лимита, если не ожидаете бесконечного роста ставок.