Разрыв в доходности между ОФЗ и корпоративными облигациями инвестиционного рейтинга сегодня составляет от 1,5% до 3%, что при портфеле в 1 млн рублей дает разницу в 15 000–30 000 рублей чистого дохода в год. Однако эта надбавка — не «подарок», а плата за риск дефолта, который в сегменте ВВ- облигаций исторически достигает 2-5% за цикл.
ОФЗ: эталон надежности и базовая ставка
Облигации федерального займа (ОФЗ) — это безрисковый актив в рамках национальной валюты. Их доходность служит бенчмарком для всего рынка: если ОФЗ-ПД (с постоянным купоном) дают 14-16%, то любой корпоративный заемщик с рейтингом AAA будет предлагать ставку на 1-2% выше. Основной риск здесь не дефолт, а процентный риск: при росте ключевой ставки ЦБ стоимость старых выпусков падает, что может привести к временному убытку в 5-10% по телу облигации.
Кейс: Инвестор купил ОФЗ на 1 млн руб. под 8% в 2021 году. При росте ставок до 16% рыночная цена бумаги упала до 80-85% от номинала. Номинализация прибыли здесь работает медленно, зато гарантирует возврат 100% средств в дату погашения.
Экспертный вывод: ОФЗ нужны в портфеле не для обогащения, а как «защитный слой» и инструмент управления ликвидностью.
Корпоративный сектор: поиск избыточной доходности
Корпоративные облигации делятся на «голубые фишки» (Сбер, Газпромнефть) и ВДО (высокодоходные облигации). Разница в купонах колоссальна: если надежный корпоративный сектор дает +1,5-2% к ОФЗ, то ВДО предлагают премию в 5-10% и более. Однако в сегменте ВДО вероятность дефолта в течение 3 лет может достигать 10-15% в периоды кризисов.
- Инвест-рейтинг (AAA, AA, A): доходность ОФЗ + 1-3%.
- Спекулятивный уровень (BBB, BB): доходность ОФЗ + 4-8%.
- Мусорные облигации (B и ниже): доходность ОФЗ + 10% и выше.
Экспертный вывод: Погоня за купоном в 20-25% часто приводит к потере 100% номинала. Оптимальный баланс — поиск бумаг с рейтингом А- или BBB+, где премия к ОФЗ составляет 3-5%.
Расчет реальной доходности и кредитный спред
Многие новички смотрят на купон, забывая о цене покупки. Реальная доходность к погашению (YTM) учитывает дисконт или премию к номиналу. Ключевой показатель для профи — кредитный спред (разница между доходностью корпоративной бумаги и ОФЗ с тем же сроком погашения). Если спред по компании с рейтингом А сужается до 0,5%, такая бумага теряет смысл — риск выше, а выгода минимальна.
Пример: ОФЗ на 3 года дает 15%. Корпоративная облигация того же срока дает купон 17%, но торгуется по 103% от номинала. Реальная доходность падает до ~16,2%. Спред в 1,2% может не окупить риск банкротства конкретного завода.
Экспертный вывод: Всегда считайте YTM и сравнивайте с аналогичной по сроку ОФЗ. Если спред меньше 2% для рейтинга BBB — актив неликвиден и неэффективен.
Подводные камни и скрытые риски эмитентов
В отличие от государства, компания может реструктуризировать долг. Практика показывает, что эмитенты ВДО часто используют оферты (право досрочного выкупа), чтобы заменить дорогой долг на дешевый. Если вы пропустили дату оферты, вы остаетесь с бумагой, которая может упасть в цене на 10-20% за день из-за потери ликвидности.
Важный нюанс: наличие залога. Облигации с залогом (недвижимость, оборудование) дают защиту при дефолте, но в реальности процедура взыскания занимает 1-2 года, в течение которых капитал заморожен. Чтобы минимизировать эти риски, необходимо изучить критерии анализа эмитента и оценки кредитного рейтинга.
Экспертный вывод: Избегайте выпусков с очень низким объемом (до 100-300 млн руб.) — их невозможно быстро продать без потери 2-5% стоимости на спреде.
Стратегия распределения: ОФЗ vs Корпораты
Эффективный портфель не строится по принципу «или-или». Оптимальная пропорция для умеренного инвестора: 40% ОФЗ (стабильность), 40% корпоратов инвестиционного рейтинга (доходность выше инфляции) и 20% ВДО (агрессивный рост). Такая структура позволяет пережить обвал рынка без катастрофической просадки общего капитала.
Кейс: При дефолте одного эмитента ВДО в портфеле на 1 млн руб. (доля ВДО 20%, 5 разных компаний), потеря составит 40 000 руб. Это перекрывается повышенным купоном остальных бумаг за год. Если же весь миллион в одном ВДО-эмитенте — риск потери 100% капитала.
Экспертный вывод: Диверсификация по секторам (ритейл, нефть, IT) важнее, чем количество бумаг. Не держите более 10% капитала в одном частном эмитенте.
Вывод
Мой вердикт: для консервативного старта выбирайте связку ОФЗ-ПК (флоатеры) и корпоративные облигации рейтинга АА/А. Избегайте ВДО с доходностью выше 25%, так как в текущих реалиях это почти всегда сигнал о критическом состоянии баланса компании. Начинайте с формирования ядра из ОФЗ, постепенно добавляя корпоративный сектор для увеличения денежного потока, и обязательно внедряйте полную стратегия формирования портфеля для получения пассивного дохода, чтобы не зависеть от одного эмитента.