В условиях ключевой ставки 16-18% разрыв в доходности между ОФЗ и корпоративными облигациями инвестиционного рейтинга сократился до 1,5–3%, что делает риск дефолта частного эмитента неоправданным для консервативного портфеля. Сегодня выбор между госдолгом и корпорациями — это не поиск прибыли, а управление волатильностью тела облигации при изменении ставок.
ОФЗ: эталон надежности и ловушка дюрации
ОФЗ (Облигации федерального займа) считаются безрисковым активом в рамках национальной валюты. Однако инвесторы часто забывают о риске изменения цены: при росте ставки ЦБ на 1%, цена облигации с дюрацией 5 лет падает примерно на 5%. В 2023-2024 годах многие держатели длинных ОФЗ зафиксировали бумажный убыток в 15-20% по телу, несмотря на получение купонов.
Кейс: Покупка ОФЗ-26238 с фиксированным купоном в период низких ставок привела к просадке тела, которую перекрывают только флоатеры (ОФЗ-ПК) с купоном, привязанным к ставке RUONIA. Сейчас ставка по ним колеблется в районе 16-18% годовых.
Экспертный вывод: В текущем цикле жесткой ДКП ОФЗ с фиксированным купоном покупают только для фиксации доходности на 5-10 лет в расчете на будущий разворот цикла, а не для краткосрочного заработка.
Корпоративный сектор: премии за риск и кредитные спреды
Корпоративные облигации делятся на инвестиционный грейд (рейтинг от BBB- и выше) и высокодоходный сегмент (ВДО). Спред (разница в доходности) между ОФЗ и надежным корпоратом (например, Сбер или Газпром нефть) составляет всего 1-2%, тогда как в ВДО доходность может достигать 22-28% годовых.
Важный нюанс: в ВДО риск дефолта коррелирует с циклом. При ставке 16%+ компании с высокой долговой нагрузкой (Net Debt/EBITDA > 3.0) начинают испытывать кассовые разрывы. Пример: дефолты в секторе ритейла и строительства в 2023 году показали, что доходность 25% не компенсирует потерю 100% номинала.
Экспертный вывод: Покупка корпоратов с рейтингом ниже A- при текущих ставках требует глубокого анализа ковенант и залогов, иначе вы просто «собираете купоны перед дефолтом».
Сравнение ликвидности и инфраструктурных рисков
Ликвидность ОФЗ абсолютна: вы можете выйти из позиции на миллиарды рублей за секунды без существенного влияния на цену. В корпоративном секторе, особенно в выпусках объемом до 1-3 млрд рублей, спред между покупкой и продажей (bid-ask spread) может достигать 1-2%, что мгновенно съедает часть годовой доходности.
Практический пример: Попытка быстро продать облигацию малого эмитента в период рыночной паники приводит к дисконту в 5-10% от рыночной цены из-за отсутствия покупателей. ОФЗ в такой ситуации остаются максимально ликвидными.
Экспертный вывод: Для сумм свыше 10 млн рублей ликвидность становится критическим фактором; доля корпоратов в таком портфеле не должна превышать 40% без тщательного подбора ликвидных выпусков.
Стратегии комбинирования: баланс доходности и безопасности
Оптимальный подход сегодня — создание «лестницы» из облигаций. Например: 30% в коротких ОФЗ-ПК (флоатеры) для защиты от роста ставок, 40% в корпоратах инвестиционного рейтинга со сроком 1-2 года (доходность 18-20%) и 30% в длинных ОФЗ для фиксации доходности на случай снижения ставок в 2025-2026 годах.
Важно учитывать, что как и в случае с госдолгом, здесь работает налогообложение облигаций в РФ: расчет реальной чистой прибыли после вычета НДФЛ 13-15% должен проводиться до входа в позицию, чтобы сравнивать инструменты по Net Yield (чистой доходности).
Экспертный вывод: Не пытайтесь заменить ОФЗ только корпоратами ради лишних 2% доходности. Диверсификация по типу эмитента — единственный способ избежать катастрофического просадки при системном кризисе.
Вывод
Мой вердикт: в текущих условиях (высокая ставка, инфляционное давление) приоритетом должны стать флоатеры (ОФЗ-ПК и корпоративные облигации с переменным купоном). Избегайте длинных ОФЗ с фиксированным купоном, если ваш горизонт менее 3 лет, и полностью исключите ВДО с рейтингом ниже BBB, так как риск дефолта сейчас перевешивает любую премию. Начинайте с формирования ядра из ОФЗ и ликвидных корпоратов топ-10 компаний РФ, используя критерии анализа эмитента и оценки кредитного рейтинга для отсева мусорных бумаг.