Разрыв в доходности между ОФЗ и корпоративными облигациями инвестиционного рейтинга сейчас составляет от 1,5% до 3%, что заставляет инвесторов искать баланс между гарантией государства и премией за риск. В условиях высокой ключевой ставки выбор между госдолгом и частным капиталом превращается из вопроса «где больше %» в расчет математического ожидания дефолта.
ОФЗ: Безрисковый актив и ловушка дюрации
Облигации федерального займа (ОФЗ) являются эталоном безрискового актива в РФ. Однако главная ошибка новичков — игнорирование дюрации. При росте ключевой ставки на 1%, цена облигации с дюрацией 5 лет падает примерно на 5%. Если вы купили длинные ОФЗ с фиксированным купоном на пике цикла, ваша бумажная просадка может легко перекрыть годовой доход по купонам.
Пример: ОФЗ-26238 с погашением в 2041 году обладает высокой чувствительностью к ставке. В периоды волатильности такая бумага может просесть на 10-15% за квартал, несмотря на стабильные выплаты. Экспертный вывод: ОФЗ сегодня — это не инструмент для заработка, а инструмент сохранения капитала и хеджирования рисков в портфеле.
Корпоративный сектор: Премия за риск и кредитные спреды
Корпоративные облигации делятся на инвестиционный грейд (AAA, AA) и высокодоходный сегмент (ВВ, В и ниже). Спред (разница в доходности) между ОФЗ и бумагами уровня AAA обычно составляет 1,5–2,5%. В ВДО (высокодоходных облигациях) этот разрыв может достигать 7–12% годовых. Но здесь вступает в силу закон корреляции: чем выше купон, тем выше вероятность дефолта или реструктуризации.
Кейс: Покупка облигаций застройщика с рейтингом BBB по купону 18% против ОФЗ с 13%. Дополнительные 5% доходности компенсируют риск дефолта, если вероятность последнего не превышает 2-3% в год. Если риск выше — премия в 5% становится математически неоправданной. Экспертный вывод: Входить в корпоративный сектор стоит только при спреде от 2% для надежных компаний и от 6% для спекулятивных.
Метрики оценки эмитента: за пределами рейтинга
Кредитные рейтинги (АКРА, Эксперт РА) часто запаздывают: компания может получить понижение рейтинга уже после того, как цена облигации рухнет. Практикующий инвестор смотрит на Net Debt/EBITDA (чистый долг к прибыли). Значение выше 3.0x для промышленности или 4.0x для ритейла — сигнал тревоги. Также критически важен коэффициент покрытия процентов (Interest Coverage Ratio) — он должен быть выше 2.0x, чтобы компания могла обслуживать долг из операционного потока.
Важный нюанс: проверяйте наличие ковенант (ограничений для эмитента). Отсутствие запрета на выпуск дополнительных облигаций или ограничений по выплате дивидендов делает вашу облигацию менее защищенной. Экспертный вывод: Рейтинг — это лишь фильтр первого уровня; финальный выбор делается на основе анализа долговой нагрузки и ликвидности компании.
Сравнение стратегий: Фикс против Флоатера
В периоды неопределенности выбор между фиксированным купоном и плавающим (флоатерами) определяет итоговый результат. Флоатеры (например, облигации с привязкой к RUONIA или ключевой ставке) защищают тело облигации от падения при росте ставок. В 2023-2024 годах флоатеры от крупных корпораций обходили ОФЗ-ПД по совокупному доходу на 3-5% за счет адаптации купона.
Для тех, кто хочет провести расчет реальной доходности облигаций к погашению: учет налогов, комиссий и влияния цены покупки покажет, что переплата за «надежность» ОФЗ часто делает их менее выгодными, чем краткосрочные корпоративные бумаги с дисконтом. Экспертный вывод: В фазе роста ставок — только флоатеры и короткие бумаги; в фазе плато или снижения — фиксирование высокой доходности в длинных ОФЗ и корпоратах.
Риски ликвидности и рыночные ловушки
Главный риск корпоративного сектора — низкая ликвидность. В ОФЗ вы выйдете из позиции за секунды с минимальным спредом. В корпоратах второго эшелона попытка продать объем в 1-2 млн рублей может привести к падению цены на 1-2% из-за отсутствия покупателей в стакане. Это «скрытый налог», который многие не учитывают при расчете доходности.
Пример: Бумага с купоном 15% и низким объемом торгов может фактически принести 13%, если при выходе вам придется продать её с дисконтом. Экспертный вывод: Формируйте портфель из бумаг с ежедневным оборотом не менее 100-500 тыс. рублей, чтобы не стать заложником собственного актива.
Вывод
Мой вердикт: идеальный баланс — это 40% ОФЗ (для стабильности и ликвидности), 40% корпоративных облигаций инвестиционного грейда (для надбавки к доходности) и 20% флоатеров или ВДО (для агрессивного роста). Избегайте бумаг без ковенант и эмитентов с Net Debt/EBITDA > 4.0x. Начинайте с коротких выпусков до 2 лет, чтобы минимизировать риск изменения ставок, и всегда проверяйте реальную доходность с учетом налогов, а не номинальный купон.