Разрыв в доходности между ОФЗ и корпоративными облигациями инвестиционного рейтинга сейчас составляет 2-4%, но для инструментов высокого риска (ВДО) этот спред разрастается до 10-15% и выше. В условиях высокой ключевой ставки выбор между госбумагами и частным капиталом перестает быть вопросом «надежности» и становится вопросом точного расчета премии за риск.
ОФЗ: эталон безрисковой ставки и ликвидности
Облигации федерального займа — это база, по которой рынок определяет стоимость денег. Главный актив ОФЗ не в купоне, а в максимальной ликвидности: объем торгов по основным выпускам позволяет выйти в кэш за секунды без существенного проскальзывания цены. Однако в периоды жесткой ДКП тело ОФЗ с длинным сроком погашения (10+ лет) может просесть на 15-20%, что полностью нивелирует купонный доход за год.
Кейс: Инвестор купил длинные ОФЗ при ставке 8%, когда она поднялась до 16%, рыночная цена бумаги упала с 100% до 80% от номинала. Чтобы не зафиксировать убыток, пришлось ждать восстановления или перекладываться в короткие бумаги. Экспертный вывод: ОФЗ — это инструмент для парковки капитала и спекуляций на ставке, а не для извлечения сверхприбыли.
Корпоративный сектор: иерархия кредитного риска
Корпоративные облигации делятся на три эшелона: «голубые фишки» (Сбер, Газпромнефть), средний бизнес (рейтинг BBB- до A) и высокодоходные облигации (ВДО). Разница в доходности между ОФЗ и бумагами уровня AAA составляет обычно 1-2%, в то время как ВДО предлагают 5-10% сверх госбумаг. Риск здесь заключается в кредитном спреде: если рынок чувствует дефолт эмитента, цена бумаги падает мгновенно, даже если купоны выплачиваются вовремя.
Пример: Бумага компании с рейтингом BBB+ дает 18% годовых при ОФЗ в 14%. Премия в 4% — это плата за риск того, что компания не рефинансирует свой долг при продлении кредитных линий. Экспертный вывод: В корпоративном секторе нельзя покупать «всё, что дает много»; доля ВДО в консервативном портфеле не должна превышать 10-15%.
Матрица выбора: дюрация, ликвидность и ковенанты
При выборе эмитента профессионал смотрит не на процент, а на ковенанты — ограничительные условия договора. Для ОФЗ они не нужны, для корпоратов — критичны. Ищите пункты о запрете на дополнительный заем (negative pledge) или требование поддерживать соотношение Чистый долг/EBITDA не выше 3.0x. Если в проспекте эмиссии нет жестких ограничений на выпуск новых долгов, риск размытия вашего приоритета как кредитора растет.
Сравнение: ОФЗ-ПД (постоянный доход) максимально чувствительны к ставке, тогдами корпоративные флоатеры (с переменным купоном, привязанным к RUONIA или ключевой ставке) защищают тело облигации от падения. Экспертный вывод: Для сохранения капитала в период волатильности выбирайте корпоративные флоатеры или короткие ОФЗ до 1-2 лет.
Ловушки доходности и расчет чистой прибыли
Главная ошибка новичка — смотреть на «доходность к погашению» (YTM) без учета налогов и комиссий. При доходности корпоративной бумаги в 20% реальный остаток после НДФЛ 13-15% и комиссий брокера за сделку (0.01-0.3%) падает до 17-17.5%. Более того, в ВДО часто встречается «ловушка доходности»: высокая ставка обусловлена тем, что эмитент находится на грани дефолта, и рынок уже заложил этот риск в цену.
Кейс: Покупка облигации за 80% от номинала с купоном 15% дает высокую бумажную доходность, но если эмитент объявит реструктуризацию, вы получите не 100% номинала, а 40-60% через суд. Экспертный вывод: Любая доходность выше ОФЗ на 7-8% в текущем цикле требует глубокого анализа отчетности по МСФО, а не веры в рейтинг агентства.
Вывод
Мой вердикт: для сохранения капитала оптимальна стратегия 70/20/10. 70% — короткие ОФЗ и флоатеры для ликвидности и защиты от ставки, 20% — корпоративные бумаги уровня А- и выше для стабильного надбавочного дохода, 10% — точечный выбор ВДО с жесткими ковенантами для ускорения роста. Избегайте длинных ОФЗ при растущей ставке и любых корпоратов с рейтингом ниже BBB-, если не готовы к полной потере позиции. Начинать следует с формирования «ядра» из государственных бумаг, постепенно добавляя корпоративный сектор после изучения налогообложения и расчет реальной прибыли по облигациям: формулы расчета чистой доходности после НДФЛ.