Разрыв в доходности между ОФЗ и корпоративными облигациями инвестиционного рейтинга сегодня составляет от 1,5% до 3%, но эта премия часто не покрывает риск дефолта в сегменте ВВ-BBB. В условиях высокой ключевой ставки выбор между государством и бизнесом превращается из поиска прибыли в управление вероятностью потери тела капитала.
Матрица рисков: от безрисковой ставки до дефолта
ОФЗ (Облигации федерального займа) считаются безрисковым инструментом в рамках национальной валюты, так как обеспечены всем бюджетом РФ. Основной риск здесь — процентный: при росте ставки ЦБ на 1% цена длинных ОФЗ (с дюрацией 7-10 лет) может просесть на 5-8%. Корпоративный сектор добавляет к этому кредитный риск. Для эмитентов уровня AAA (Сбер, Газпромнефть) спред к ОФЗ минимален (0,5-1,2%), тогда как в сегменте ВВ-BBB премия за риск прыгает до 4-7% годовых.
Кейс: Инвестор купил ОФЗ-26238 с фиксированным купоном. При резком скачке ставок тело облигации упало на 12%, но риск невыплаты купона остался нулевым. В то же время владелец облигации застройщика среднего эшелона с доходностью +5% к ОФЗ рискует столкнуться с реструктуризацией долга при падении спроса на жилье на 20%.
Экспертный вывод: ОФЗ используют для защиты капитала и фиксации доходности на годы, корпораты — для обхода инфляции за счет кредитного спреда.
Доходность и ликвидность: скрытые ловушки
Номинал большинства облигаций — 1000 рублей, но реальная ликвидность различается в десятки раз. ОФЗ можно закрыть за секунды на любые объемы. В корпоративном секторе, за пределами топ-20 эмитентов, объем торгов в день может не превышать 1-2 млн рублей. Это создает «ловушку ликвидности»: чтобы выйти из позиции в 5-10 млн рублей по рыночной цене, инвестору придется ждать несколько дней или соглашаться на дисконт в 1-2% от текущей цены.
Сравнение: Доходность ОФЗ-ПК (флоатеры) сейчас привязана к ставке RUONIA или ключевой ставке, что дает защиту от инфляции. Корпоративные флоатеры часто предлагают «Ключевая ставка + 1,5-2,5%». В цифрах: при ставке ЦБ 16%, ОФЗ-ПК даст ~16%, а качественный корпоративный флоатер — 18-18,5% годовых.
Экспертный вывод: Если планируете выход из актива в течение года, выбирайте только бумаги с дневным оборотом от 10 млн рублей, иначе спред при покупке/продаже съест всю надбавку к доходности.
Критерии выбора эмитента: за пределами рейтингов
Доверять только кредитному рейтингу (AAA, AA и т.д.) опасно: агентства часто запаздывают с понижением на 3-6 месяцев. Практик смотрит на Net Debt / EBITDA (Чистый долг к EBITDA). Для стабильного бизнеса этот показатель должен быть < 3.0x. Если коэффициент превышает 4.0x, компания становится уязвимой к любым колебаниям ставок. Также критичен коэффициент покрытия процентов (Interest Coverage Ratio) — он должен быть выше 2.0x, чтобы компания могла обслуживать долг из операционной прибыли.
Пример: Компания А имеет рейтинг А-, но Net Debt/EBITDA вырос с 2.1 до 3.8 за год из-за агрессивного расширения. Несмотря на высокий рейтинг, риск дефолта здесь выше, чем у компании Б с рейтингом BBB+, но с показателем долга 1.5x и растущим денежным потоком.
Экспертный вывод: Чтобы точно определить риск дефолта по финансовым показателям, анализируйте динамику долговой нагрузки за последние 3 года, а не текущий статус в отчете агентства.
Стратегия распределения: баланс между стабильностью и профитом
Оптимальный портфель не выбирает «или-или», а комбинирует инструменты. Консервативная модель: 60% ОФЗ (для базы), 30% корпорации уровня ААА-А (для надбавки 1-2%), 10% высокодоходных облигаций (ВВ-BBB) для разгона доходности. Это позволяет держать среднюю доходность на 2-3% выше безрисковой при сохранении высокой устойчивости к шокам.
Важный нюанс: при расчете итогового профита многие забывают про налоги (13-15%) и комиссии брокера. Чтобы понять, стоит ли риск корпоративной бумаги своих 3% надбавки, нужно использовать пошаговый алгоритм расчета чистой прибыли.
Экспертный вывод: Избегайте концентрации более 5% капитала в одном корпоративном эмитенте (вне топ-5 компаний РФ). Диверсификация по секторам (ритейл, нефть, IT) важнее, чем погоня за лишним процентом в одной бумаге.
Вывод
Мой вердикт: для формирования фундамента пассивного дохода начинайте с ОФЗ-флоатеров и коротких корпоративных облигаций рейтинга АА и выше. Полностью отказываться от ОФЗ в пользу корпоратов — стратегическая ошибка, так как в моменты кризиса именно гособлигации становятся единственным ликвидным убежищем. Избегайте выпусков с купоном выше 20% при текущих ставках, если эмитент не имеет прозрачного денежного потока — такая доходность почти всегда сигнализирует о критическом риске дефолта, который перевешивает любую потенциальную прибыль.