При ключевой ставке ЦБ РФ в 16-21% разрыв в доходности между ОФЗ и качественным корпоративным сектором сократился до 1,5–3%, что делает риск-премию за дефолт частных компаний неоправданно низкой для многих консервативных стратегий.
ОФЗ: безрисковый актив и ловушка дюрации
Облигации федерального займа (ОФЗ) считаются эталоном надежности, но в текущем цикле высокой инфляции фиксированный купон стал рискованным. Например, ОФЗ с дюрацией 5-7 лет при росте ставки на 1% теряют в теле примерно 5-7% стоимости. Сегодня инвесторы переходят в ОФЗ-ПК (флоатеры), где купон привязан к ставке RUONIA или ключевой ставке, что позволяет получать 17-19% годовых без риска просадки тела бумаги.
Экспертный вывод: в период жесткой ДКП классические ОФЗ-ПД (постоянный доход) использовать можно только для фиксации доходности на горизонте 3+ лет, когда ставка пойдет вниз. Сейчас ставка на флоатеры.
Корпоративные облигации: анализ премии за риск
Корпоративный сектор делится на «квазигосударственный» (Сбер, Газпромнефть, РЖД) с премией 0,5–1,5% к ОФЗ и средний бизнес (рейтинг BBB- и ниже), предлагающий 22-26% годовых. Кейс: покупка облигации рейтинга AA с купоном 18% против ОФЗ с 15% дает лишние 3% доходности. Однако при дефолте одного эмитента из портфеля в 10 бумаг потери по одной позиции в 10% капитала полностью перекрывают всю дополнительную прибыль за 3 года.
Экспертный вывод: премия в 2-3% за риск среднего бизнеса сегодня недостаточна. Ищите либо «бетонных» эмитентов с надбавкой 1-2%, либо высокодоходные бумаги (ВДО) только в объеме не более 5-10% от портфеля.
Расчет реальной доходности и налоговый эффект
Многие смотрят на номинальный купон, забывая о цене покупки и НДФЛ. Если облигация торгуется по 105% от номинала, ваша доходность к погашению (YTM) будет ниже купонной. Пример: бумага с купоном 15% при цене 105% дает реальную доходность около 13.8%. Важным нюансом является использование ИИС типа Б, который позволяет вернуть 13-15% от внесенной суммы, что фактически поднимает доходность любой облигации на 2-5% в первый год инвестирования.
Экспертный вывод: всегда считайте YTM (доходность к погашению), а не купон. Разница в 2-3% в цене бумаги может полностью нивелировать разницу в купонах между ОФЗ и корпоратом.
Ликвидность и подводные камни экспирации
ОФЗ обладают идеальной ликвидностью: выход из позиции на миллионы рублей происходит за секунды. В корпоративном секторе, особенно в сегменте малого бизнеса, стакан может быть пустым. Попытка продать облигацию условного регионального застройщика на 500 000 рублей может привести к проскальзыванию цены на 2-4% вниз, если нет встречного покупателя. Это критический риск при необходимости экстренного изъятия средств.
Экспертный вывод: ликвидность — это скрытая стоимость. Чем выше купон корпоративной бумаги, тем выше риск «застрять» в ней. Ограничивайте долю неликвида до 15% от общего объема.
Баланс рисков в текущем цикле
В условиях высокой волатильности оптимальной является стратегия «штанги»: сочетание коротких флоатеров (ОФЗ-ПК или корпораты с плавающим купоном) для защиты от роста ставок и длинных бумаг с фиксированным купоном для фиксации доходности на будущее. Ошибка многих — покупка только длинных корпоратов на пике ставок, что ведет к убыткам по телу при любом неожиданном подъеме ключевой ставки.
Экспертный вывод: сейчас приоритет — инструменты с плавающим купоном. Чтобы эффективно управлять этим процессом, необходимо изучить стратегии управления облигациями при изменении ключевой ставки: как сохранить доходность портфеля.
Вывод
Мой вердикт: в текущих реалиях ОФЗ-флоатеры и корпоративные облигации рейтинга AA/AAA с плавающим купоном — единственный разумный выбор для консерватора. Избегайте ВДО с доходностью 25%+, если ваша доля в них превышает 10% портфеля, так как риск дефолта в период дорогого кредитования растет экспоненциально. Начните с формирования ядра из ОФЗ-ПК и добавьте 2-3 надежных корпоративных эмитента для повышения доходности на 1-2%. Для глубокой проработки состава активов рекомендую изучить, как выбрать надежные облигации: 5 ключевых критериев анализа эмитента и кредитного рейтинга.